“今年以来，金铜比摆脱了自2021年3月以来在0.2附近窄幅区间震荡，出现一定程度回升，特别是今年6月时回升较快，并一度达到0.25以上，当时因市场对美联储激进加息下的衰退担忧骤升，导致铜价重挫，而黄金因特殊的抗通胀及避险属性，跌势相对弱于金属铜。”夏莹莹说。
据了解，金铜比价通常是用来衡量全球需求与风险偏好的重要指标。当经济处于复苏期或景气期时，铜价反映需求增加，表现会超过金价，带动金铜比下行；而经济处于衰退期或萧条期时，金价受避险需求支撑表现会超过铜价，金铜比趋于上升。
“年内金铜比价总体呈现震荡上升态势，与全球各经济体陆续进入紧缩周期，利率抬升使得经济增速回落的宏观面较为一致。预计随着美联储进一步将基准利率大幅提升至远超中性利率水平后，对经济的掣肘作用将会明显增强，金铜比价仍有一定的反弹空间。”张晨分析。
黄金对美联储货币政策的边际变化更为敏感，而铜作为具有一定金属属性的工业品，实际工业需求改善则可能是构筑底部的必要条件。基于此考虑，夏莹莹认为，黄金可能随着经济衰退风险上升并影响到美联储货币政策立场后逐渐构筑底部，而铜的底部可能滞后于黄金。
会否推倒商品“多米诺骨牌”
大宗商品“一家亲”，在宏观系统因素影响下，常常出现同涨同跌的现象。黄金凭借其历史上常常领先的表现，被当作大宗商品龙头品种之一。此番黄金多空博弈形势转换，会否推倒大宗商品市场“多米诺骨牌”？
“黄金作为特殊的商品，与其他大宗商品价格走势既有所区别，又存在联系。一方面，金价主要受金融属性主导，国际地缘政治、经济金融形势变化对金价影响权重较大，商品属性对金价影响淡化；另一方面，其他主要大宗商品价格变化被纳入宏观经济中的通货膨胀指标考量，其变化也会对通胀水平产生影响，进而对金价产生影响。”张晨说。
从盘面看，今年以来，国际原油价格与金价正向相关关系十分明显。在地缘危机爆发初期，二者一同上涨，分别显示了供需错配的商品属性与避险情绪对各自价格的支撑。随着美联储开启紧缩周期，受流动性趋紧影响，油价震荡调整带动通胀预期下行，同样对金价产生压力，二者正向联动效应明显。
“黄金作为金融属性极强的大宗商品，其走势背后往往反映的是国际宏观局势、地缘政治以及欧美国家货币政策的变化动向等，黄金价格与美元指数、美债收益率等金融资产相关性亦较强，因此对国际化大宗商品价格走势有一定影响，比如白银、有色金属、原油、大豆、油脂、铁矿石等。”夏莹莹认为。
东海期货贵金属研究员刘晨业对中国证券报记者表示，由于黄金兼具抗通胀及避险的特性，从绝对价格走势来看，与大宗商品价格走势拟合度较高。从相对价格走势来看，大宗商品强势阶段通常黄金价格相对较低，而大宗商品弱势阶段黄金价格则相对较高。从属性上来看，黄金价格通常是被看作为贵金属价格的“锚”，故同属贵金属板块的白银受其关联影响较为明显。
